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　　工程机械行业具备强周期特征。目前，因为占领财产链劣势地位，大的投资时代曾经过去，颠末多年的拼杀，目前的市场中曾经没有新进入者，盈利质量高，反而是赔取现金流最好的期间。并且，龙头公司正在收入布局上曾经悄悄完成国际化。跟着2025年三季报披露落下帷幕，工程机械板块延续二季度的向好业绩，利润连结持续增加，不竭兑现行业岁首年月以来的景气宇。Wind数据显示，2025年三季度，工程机械行业实现收入2445亿元，同比增加16。2%；实现归母净利润207亿元，同比增加16。3%。工程机械是指用于工程扶植、矿山开采、市政工程、能源开辟等范畴的机械设备总称，属于配备制制业的主要构成部门。这个行业具有手艺稠密、本钱稠密、劳动力稠密三沉特征，产物生命周期凡是为8-10年，取根本设备扶植投资高度正相关。按照Off-Highway Research和中国工程机械工业协会数据，2025年全球工程机械市场规模估计达2850亿美元，年复合增加率6。8%。区域分布呈现：亚太地域（占比42%），中国年营收超1200亿美元；（占比28%），卡特彼勒本土市占率39%；欧洲占比18%，也是排放尺度最严酷区域；其他地域占比12%，此中非洲基建需求快速增加。工程机械的焦点产物矩阵，次要为土方机械，占行业产值35%，次要包罗挖掘机（2025年全球市场规模估计达820亿美元）、拆载机和推土机；起沉机械，占比25%，次要包罗汽车起沉机和塔式起沉机；面机械，占比15%，次要包罗沥青摊铺机和压机；其他特种设备次要为混凝土泵车和盾构机等。从全球市场款式来看，卡特彼勒、小松位居第一梯队，三一沉工和徐工机械等中国品牌曾经跻身全球第一梯队，第二梯队为中联沉科、沃尔沃等，第三梯队为区域性品牌。起首，正在中国市场，本土品牌的市场拥有率曾经从2010年28%提拔至2025年72%，三一沉工的挖掘机持续8年为全球销量冠军。正在此背后是液压件、策动机为代表的焦点零部件国产化的逐渐冲破，宣布着财产链掌控能力的加强，而成本仍有继续下降的空间。从2018年起，三一沉工就起头将产物研发放正在培育焦点合作力的首位，将研发费用率提拔至约5%；中联沉科从2020年将研发费用率提拔至5%以上至今。因为占领财产链劣势地位，大的投资时代曾经过去，颠末多年的拼杀，目前的市场中曾经没有新进入者，盈利质量高，反而是赔取现金流最好的期间。2025年前三季度，徐工机械实现停业收入781。57亿元，较上年同期增加11。61%；实现归属于上市公司股东的净利润达59。77亿元，较上年同期增加11。67%。三一沉工实现停业收入661。04亿元，同比增加13。27%；净利润达71。36亿元，增速高达46。58%。中联沉科同样表示超卓，实现停业收入371。56亿元，同比增加8。06%；净利润为39。20亿元，同比增加24。89%，其利润增幅也显著高于营收增幅。正在这场行业增加的海潮中，海外市场成为浩繁企业业绩增加的次要来历之一，成为鞭策行业成长的焦点动能。行业全体出口数据方面，据统计，2025年前三季度，中国工程机械出口金额438。55亿美元，同比增加13。3%。此中9月单月出口额52。71亿美元，同比增加29。6%。各公司财据显示，三一沉工走正在出海的前列，海外收入占比近60%。徐工机械前三季度海外市场营收375。94亿元，占比48。1%，同比提拔2。3个百分点；徐工机械通过正在海外市场的普遍结构，成立了完美的发卖收集和售后办事系统，现在海外市场曾经成为徐工机械的半壁山河。中联沉科前三季度海外收入达213。13亿元，占总营收的57。36%，同比提拔6。05个百分点。目前中联沉科海外制制实现全品类笼盖，欧洲、非洲等市场网点持续加密，二期工场、匈牙利工场加快扶植，欧洲当地化供应链初步成型。正在东南亚地域，印尼新首都扶植、越南南北高铁等项目带动挖掘机、混凝土机械需求激增，三一沉工正在印尼市场市占率已达18%，徐工机械的电动拆载机正在越南订单占比近50%；正在非洲地域，跟着中非合做论坛帮力鞭策，一批沉点项目落地：中地海外集团承建的尼日利亚莱基港项目采购徐工机械设备超20亿元；三一沉工为坦赞铁升级供给全套工程机械处理方案。同时，因为东南亚、非洲等新兴市场基建需求兴旺，欧美市场设备更新周期启动，将来海外市场照旧具有广漠成长空间。工程机械的素质仍然是机械道理，手艺多年不变，且需求持久存正在，没有屡次的性立异呈现。这就给了国内企业逃逐的时间，中国大市场又给了庞大的市场空间，这是行业的天时地利。可是，我们仍然要无视龙头卡特彼勒的领先劣势。正在财政数据规模对比上，目前卡特彼勒的收入规模是三一的6倍，利润是三一的12倍，差距仍然比力大。财报背后是高端手艺和产物的差别，卡特彼勒正在超大型设备上仍然有较深的手艺壁垒，市占率达到83%；全球供应链韧性上，卡特彼勒也更强，其环节部件曾经实现100%自从可控。从卡特彼勒2025年三季报来看，各营业板块的总营收增加10%，达到167亿美元，此中增加次要来自能源取运输部分。该部分为数据核心和工业客户供给电池储能系统和备用发电机，已成为卡特彼勒增加最快的营业板块，跨越了保守的建建取矿业设备营业。跟着人工智能高潮带动对发电能力取韧性根本设备的需求攀升，能源取运输板块正鞭策卡特彼勒全体转型，全球老迈又一次坐立正在时代潮头。正在本钱市场上，卡特彼勒从1984-2025年至今41年年化复合收益率高达15。9%。其市盈率（PE）倍数从2006年至今中枢不变正在10-15倍区间，极限值为（3。7，28。0）；市净率（PB）中枢不变正在3-7倍，近年跟着净资产收益率（ROE）的提拔，冲破了极限值，不竭创出新高；市现率(运营性现金流净额取市值之比，PCF)现金流倍数中枢不变正在6-17倍区间，因为近年的高景气和更强的现金流创制力，也冲破了极限值，不竭创出新高。手艺实力、收入布局反映到财报上，是盈利能力的差别和对资金杠杆的使用。因为卡特彼勒的收入地域平衡，且高现金流，它敢于维系高杠杆运营，近年来ROE持续攀升，回到了50%+的高位。取之对比，国内的一家龙头公司曾凭仗单一的中国市场曾正在ROE超越了卡特彼勒，但那时公司现实上现金流很差，盈利的质量差，ROE虚高。现在这家公司的杠杆降了下来，现金流也大幅改善，现正在的ROE虽逊于卡特彼勒，但倒是最实正在的。因而，国产工程机械龙头公司仍然需要正在手艺研发和国际市场售后渠道长进一步发力，卡特彼勒因为较早开辟了国际市场，凭仗多年的先发劣势，正在高端市场上具有较强的客户忠实度和品牌溢价。对于国内工程机械龙头来说，出海策略多种多样，收购也是一个主要路子，譬如三一沉工早正在2012年收购普茨迈斯特，一路拓展国际市场。普茨迈斯特是全球最出名的工程机械制制商，特别正在混凝土泵车制制范畴，持久居于世界领先地位，全球市占率持久高达40％摆布，并且90％以上的发卖收入来自海外。工程机械行业的波动系数达1。8，高于制制业平均程度。正在国内成长汗青的晚期，波动系数以至跨越2。P增速→基建投资→设备采购→工程机械销量，构成3-6个月的畅后传导效应。当P增速提拔1个百分点，工程机械销量凡是增加2-3个百分点（弹性系数2。1-2。8）。举例来说，1993-1998年，中国正在金融、财税、明白了企业轨制的标的目的，为经济全面市场化奠基了根本。可是的阵痛带来的宏不雅经济冲击仍然不成避免，柳工做为行业最早的上市公司，其净利润正在1993-2000年七连降，处于微利形态。2000年当前，跟着出口、地产、消费，“三驾马车”共振向上，柳工的利润一提拔，正在2010年的“四万亿”刺激政策后达到，随撤退退却潮，短短5年时间，2015年竟然又回到2001年的盈利程度，脚见周期属性之强。2011年，工程机械行业的全体上涨，也有合作加剧的缘由，各家公司纷纷放松信用账期，行业应收账款集体暴雷。即便行业龙头也未能幸免，利润同样打回原点。曲到2016岁首年月，该公司的股价才线%，时间成本以及跌幅之深，都脚以让人对周期心生，随后又用了4年时间，正在2020岁首年月股价才回到2011年的高点，时间过去9年。2016-2020年的新周期次要有三点：一是市场本身产物的更新换代，工程机械平均6-8年改换周期，同时环保尺度排量的升级，加快更新。二是生齿老龄化带动机械替代的增量，现正在很少见到几十个农人工正在一路，都是工程机械为从，配几小我。海外的农场、牧场等，工程机械是标配。三是国度基建补短板，良多项目也连续启动，好比都会圈的扶植，城铁、地铁等。跟着2021年地产行业起头调整，行业的一家龙头公司再度呈现持续两年利润大幅下滑。股价再度呈现70%以上的调整，只不外此次更快，只用了3年时间。因而，这家公司波动大次要仍是内因，近十年次要依赖单一的中国市场。而如上文所阐发的，卡特彼勒做为国际化龙头，其收入地域布局早已多元化。因而，这就要求国内的龙头公司正在海外的合作中更上一个条理，展示实正的国际合作力。同时，这三年采矿业高景气对工程机械构成了新增需求，目前矿山机械正在手、新签、待签定单都很是大，增速很是高，而这恰是卡特彼勒的劣势范畴。卡特彼勒享受全球β，2016年也呈现过吃亏。做为全球最大的建建取矿业机械制制商之一，卡特彼勒常被视为全球经济勾当的风向标。其普遍的财产取地域结构，让投资者得以察看全球工业需求的扩张或放缓趋向。进一步察看和阐发，矿山机械方面的需求能否具备持续性？海外目前第一大需求是铁矿，后面的金矿和铜矿会比力好，有业内专家认为，设备需求的景气周期可能会到2030年，以至2035年。终究，矿山从勘察、到矿山的基建、到投产、达产，估量是7-10年为周期，特别铜矿。从具体公司来看，徐工的劣势正在于，起头时间早，投入较大，投的钱多、花的精神和气力最大。从供应链上，取欧美系供应链深度合做，定制供应链，设备合作力和品牌影响力正在持续提拔。从客户布局来看，次要是靠外资客户贡献。不外中资客户的增速很快，上升的势头很较着。跟着中国国力提拔，影响力上升，“一带一”推进，对中国设备快速打开海外市场有帮帮。国内工程机械的这轮调整，正在宏不雅被动和企业自动合力之下，龙头公司正在收入布局上曾经悄悄完成国际化。目前，国内地产下行对工程机械的风险已根基被挤出，国内全面转正，周期底部向上特征浮现。